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本文摘要：18年煤炭消费增长速度在能源消费弹性完全恢复变换能源结构调整阶段性上升中之后回落，但供给末端生产能力与库存大自然出有清变换扩张性投资力弱，产量增长速度将显著下降，18年供需缺口显著更进一步缩放，同时全球陷于煤炭短缺状态，价格之后上升而非预期的稳中有降或保持高位。

18年煤炭消费增长速度在能源消费弹性完全恢复变换能源结构调整阶段性上升中之后回落，但供给末端生产能力与库存大自然出有清变换扩张性投资力弱，产量增长速度将显著下降，18年供需缺口显著更进一步缩放，同时全球陷于煤炭短缺状态，价格之后上升而非预期的稳中有降或保持高位。由此带给业绩增长速度之后低企，同时乐观预期证伪后估值显著修缮，在业绩超强预期和估值提高下，煤炭板块步入历史性根本性配备机会。煤炭价格之后保持高位窄幅波动：截至11月1日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价642元/吨，较上周上升6元/吨。

动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)624.10元/吨，较上周暴跌0.9元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价105.05美元/吨，较上周暴跌3.43美元/吨。11月1日我国最重要港口（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港）煤炭库存较上周减少141.9万吨至1，439.40万吨；截至10月28日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加13.43万吨至155.21万吨。

累计31日动力煤主力合约贴水7.8元/吨。煤炭市场需求末端：近期日乏低迷压制市场煤拉运交易市场需求。

本周沿海六大电厂日乏小幅波动，周内六大电日乏均值50.49万吨，较上周的51.36万吨小幅上升0.88万吨，降幅1.71%，较17年同期的54.54万吨上升4.05万吨，降幅7.43%；11月1日六大电日耗为51.03万吨，周环比减少0.23万吨，增幅0.45%，同比上升0.91万吨，降幅1.75%，能用天数为32.30天，较上周同期减少1.12天，较去年同期减少9.5天。本期重点电厂日均耗煤320万吨，较上期减少7万吨，增幅2.24%；较17年同期减少15.2万吨，增幅4.99%。目前电厂市场需求仍处淡季运营，且上海入博会邻近，环保趋严，工业用电弱化变换民用电季节性回升，沿海日乏持续运营于50万吨左右；考虑到环保监督组入驻长三角地区，涉及行业将打开错峰生产，迎接峰度冬前，日乏无以有较小起色。

此外，现阶段产地煤价结实、发运成本居高不下，凌空程度有所激化，卖方惜售待价而沽。然而，电厂库存周内持续运营于1600万吨以上，下游之后压价订购，双方分歧持续增大，市场需求大幅度提高前，市场从容情绪挑起，市场煤交易量显著膨胀。?煤炭供给末端：从库存水平来看，预示大秦线检修已完成，运输容许中止，本周国内最重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存开始减少，周内库存水平均值1，403.4万吨，较上周的1，324.00万吨减少79.35万吨，增幅5.99%；从下游电厂库存来看，本周六大电厂煤炭库存均值1，624.36万吨，较上周减少45.09万吨，增幅2.86%，较17年同期减少487.95万吨，增幅42.94%；本期全国重点电厂库存8630万吨，较上期减少304万吨，增幅3.65%，较17年同期减少1493万吨，增幅20.92%。

截至11月1日秦皇岛港港口吞吐量51.0万吨，较上周减少9.7万吨，增幅23.49%。大秦线集中于检修完结，东西部最重要运煤地下通道完全恢复畅通，大秦线运量平稳运营于130万吨/日以上高位水平，市场煤成交价寡淡变换长时间封航影响船舶走靠，环渤海港口煤运作业呈高进低出有态势，运输容许中止后，港口库存较慢向下积累。另一方面，国内海上煤炭运价指数沿袭跌势，本期运价指数报收于1085.31点，与上期比起上行166.19点，降幅为13.28%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均值运价环比上行5.2元/吨至47.2元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均值运价环比上行9.4元/吨至34.9元/吨。

煤焦板块：焦炭方面，关于山西地区温企第三轮提涨，目前吕梁地区少数定一级冶金焦资源成交价已实施在现汇2400元/吨左右。主产地温企生产基本正处于高位，厂内多无库存，而下游钢企仍多处大力订购中。

港口方面焦炭价格凌空，贸易商近期多停止订购。当前焦炭市场整体处紧均衡局面，重点注目后期钢焦环保限产力度带给的变量对供需面的影响。焦煤方面，国内焦煤市场持续紧绷，特别是在是吕梁地区煤矿产量皆稍低位。

下游补库较慢，多数温企更进一步增库的表达意见较反感。进口煤方面，蒙古口岸从11月份通关进出口规则由前期一批一报改回一车一报，这也将造成通关效率显著上升，近日甘其毛都单日通关量下降至800车左右。在国内及进口焦煤供应实时削减的前提下，或将承托焦煤价格之后下跌。当前淡季特征显著，动力煤弱势运营，焦煤供需偏紧，港口煤价如预期之后小幅消息传递并传导至坑口，但港口煤价有数企稳迹象，下游补库邻近尾声经待旺季来临。

当前考虑到煤炭板块估值优势，在旺季来临前是底部配备机会，整体向上风险小，向下空间大。重点建议在当前阶段弱化个股，对煤炭板块分煤种展开整体性集中于配备。动力煤之后重点引荐兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的（本周我们相继公布了三个公司的季报评论），以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、淮北股份、盘江股份等。经济总体稳定运营，外部挑战激增、内部阵痛言在。

三季度GDP同比快速增长6.5%，高于市场预期。9月规模以上工业增加值同比快速增长5.8%，较8月下降0.3个百分点，采矿业增加值增长速度减缓0.1个百分点，制造业则上升0.4个百分点；从产品产量看，钢材、粗钢产量增长速度显著减缓，水泥与8月持平，汽车产量则倒数3个月经常出现下降。1-9月固定资产投资额同比快速增长5.4%，较1-8月增长速度回落0.1个百分点，制造业投资维持回落趋势，增长速度较1-8月减缓1.2个百分点，基建投资增长速度之后下降至3.3%，房地产投资小幅下降0.2个百分点至9.9%。全国房地产销售面积与销售额双双下降，区域展现出不尽相同，东部、东北部销售下降，而中部及西部地区则有下降。

此外房地产开发商土地购买面积增长速度之后减缓，目前已超过去年全年增长速度水平，对房地产投资构成承托。面临激增的外部挑战与尚存的内部结构调整阵痛，我国经济上行压力较上半年有所增大。

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